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事件：拓普集团发布2025年三季报，今年前三季度实现营业收入209.28亿元，同比增长8.14%；实现归母净利润19.67亿元，同比减少11.97%。
Q3盈利能力承压。公司今年前三季度实现营业收入209.28亿元，同比增长8.14%；实现归母净利润19.67亿元，同比减少11.97%。其中，Q3实现盈利收入80亿元，同比增加12%；归母净利润6.7亿元，同比下滑14%；销售毛利率18.6%，同比-2.2PCT，环比-0.6PCT。公司经营活动产生的现金流量净额29.71亿元，同比增长161%。
汽车电子业务快速地增长。公司空气悬架系统、智能座舱项目、线控制动IBS、线控转向EPS、电驱系统等项目相继量产，且产品线仍在持续不断的增加。作为国内率先实现闭式空气悬架系统（C-ECAS）大规模量产供货的企业，公司已构建起从储气罐、空气弹簧、ASU、ECAS等核心零部件，到单腔、双腔、三腔空气悬架系统的全栈自研与创造新兴事物的能力。订单持续高增，公司产能正加速扩张，将于2025年提升至约150万台套，公司空悬产品配套客户已有赛力斯、小米、理想、等品牌，报告期内，建筑面积9万平方的杭州湾九期工厂已经投入到正常的使用中，为公司大幅度的提高空气悬架业务的产能提供保障。国际化战略持续推进。泰国生产基地正在稳步建设，加强完善了国际地域布局，实现全产品线的境外覆盖，为承接更多国外本土订单奠定基础。
特斯拉Optimus Gen3，剑指百万产能。拓普在IBS项目积累了机械、减速机构、电机、电控、软件等领域的技术积淀，并且横向拓展至热管理系统、线控转向系统、空气悬架系统、智能座舱执行器以及机器人电驱执行器等业务。机器人执行器是机器人的核心部件，最重要的包含直线执行器和旋转执行器两类，需要同时满足轻量化、小型化及低功耗的技术指标，机器人执行器要实现各类电机、减速机构、传感器、编码器、驱动器、控制器的优化集成及通讯。公司在机器人执行器业务的核心优势包括永磁伺服电机、无框电机等各类电机的自研能力；整合电机、减速机构、控制器的经验；公司与客户从直线执行器开始合作，鉴于公司在IBS方面的研发经验及积累，又启动了旋转执行器的研发，然后又开始研发灵巧手电机等产品，已经多次向客户送样，项目进展迅速。公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局。
液冷业务布局打造新增长点。人工智能AI及大模型加快速度进行发展，对芯片的需求出现爆发式的增长，数据中心、超算中心集中化迅速增加，液冷技术能够大幅度降低数据中心PUE指标，公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，公司液冷业务相关这类的产品包括液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品。目前已取得首批订单15亿元。同时公司已经向华为、A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据中心提供商，对接推广相关的产品，获得市场的认可，该业务将成为公司未来新的增长点。
投资建议：特斯拉Optimus Gen3剑指百万产能，AI液冷启动。拓普与大客户从直线执行器开始合作，又开启旋转执行器的研发，然后研发灵巧手电机等产品，公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，已经多次向客户送样，项目进展迅速。公司液冷业务相关产品有液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品。目前已取得首批订单15亿元。同时公司已对接华为、A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据中心提供商。预计公司2025-2027年营业收入分别为303/376/451亿元，归母净利润分别为28.2/36.8/45.3亿元，PE分别为45/35/28倍，维持“买入”评级。
风险提示：新业务进展没有到达预期，大客户销量没有到达预期，价格战加剧超出预期，原材料波动超出预期。
